摘要：近几年情况看，国内豆粕更多是美豆的跟随者，2015/16年度，美豆的播种面积或达到8510万英亩，但产区过多的降水不仅阻碍了播种进度，还对大豆的优良率造成一定的不利影响，进而可能致美豆单产和总产量下降。受此影响，美豆自6月中下旬以来持续反弹，期间指数累计上涨约135点，最大涨幅接近15%，连豆粕也因美豆强势反弹而结束调整，其中M1509反弹近400点，涨幅超过15%，因此美豆和连豆粕依旧扮演着同涨“一家亲”的角色。不过，连豆粕本次反弹亦有国内养殖业利润好转利好的刺激，如果长期持续的话，或是豆粕多空转向的风向标；然而，近两周来，美国大豆主产区天气好转，整体有利于大豆生长，美豆应声回落，连豆粕也跟随走低，不过我们综合本年度美豆种植进度、生长状况、优良率等因素，认为美豆单产在8月份的供需报告中仍有被下调的可能，无论是对美豆还是连豆粕均可能产生潜在利多，因此连豆粕7、8月份回落后仍可看高一线，而且养殖利润的好转对潜在的豆粕需求增加是根本性的，目前这一现象还在延续。

一、最新USDA大豆供需报告对短期市场影响“中性偏多”

1、7月份USDA大豆供需报告对短期市场影响“中性偏多”

华盛顿 7 月 10 日消息，美国农业部（USDA）周五公布的 7 月供需报告显示：

美国 2015/16 年度大豆种植面积预估为 8510 万英亩，6 月预估为 8460 万英亩。

美国 2015/16 年度大豆单产预估为每英亩 46 蒲式耳，6 月预估为每英亩 46 蒲式耳。

美国 2015/16 年度大豆产量预估为 38.85 亿蒲式耳，6 月预估为 38.5 亿蒲式耳。

美国 2015/16 年度大豆压榨预估为 18.4 亿蒲式耳，6 月预估为 18.3 亿蒲式耳。

美国 2015/16 年度大豆出口预估为 17.75 亿蒲式耳，6 月预估为 17.75 亿蒲式耳。

美国 2015/16 年度大豆年末库存预估为 4.25 亿蒲式耳，6 月预估为 4.75 亿蒲式耳。

美国 2015/16 年度豆粕产量预估为 4372.5 万吨，6 月预估为 4332.5 万吨。

美国 2015/16 年度豆粕年末库存预估为 30 万吨，6 月预估为 30 万吨。

美国 2015/16 年度豆粕出口预估为 1175 万短吨，6 月预估为 1175 万短吨。

阿根廷 2015/16 年度大豆出口预估为 870 万吨，6 月预估为 850 万吨。

阿根廷 2015/16 年度大豆产量预估为 5700 万吨，6 月预估为 5700 万吨。

巴西2015/16 年度大豆出口预估为 5075 万吨，6 月预估为 4975 万吨。

巴西 2015/16 年度大豆产量预估为 9700 万吨，6 月预估为 9700 万吨。

中国 2015/16 年度大豆进口预估为 7750 万吨，6 月预估为 7750 万吨。

解读：USDA 预计，旧作大豆结转库存为 2.55 亿蒲式耳，低于市场预计的 2.87 亿蒲式耳。USDA 还预计，新作大豆结转库存为 4.25 亿蒲式耳，高于市场预期，因收成高于预估。从整个报告来看，播种面积和产量均调增，但美豆与全球大豆库存的调降对美豆构成支撑，且综合美豆种植以来的播种进度、生长状况、优良率等因素，不排除在8月份供需报告中下调美豆单产和总产量的可能性，一旦预期成行，那么美豆短期内下跌空间或许不大。

（来源：大连商品交易所网站）

2、美豆优良率仅为50%

对于美豆单产和总产量在8月份供需报告中有可能被下调的论断，也可以从美豆的优良率上得到一定佐证。自7月下旬以来，虽然美豆主产区降水有所缓解，天气也变得较为有利于大豆的生长，但截止7月20日的美豆优良率并没有明显的变化，18个州的优良率平均水平仅有50%，与上周持平，低于去年同期平均水平7个百分点，美豆“非常好”的占比仅为12%，与去年同期数值相比，仍有4个百分点的差距，因此，由于优良率是影响单产的主要因素，一旦后期不能有效提高的话，2015/16年度美豆单产和总产量就有被下调的可能性，而且概率不小。

（来源：大连商品交易所网站）

二、豆粕供给已定，需求面临潜在利好

1、大量廉价进口大豆面临集中到港

连豆粕不能持续走强，除了和美豆回落有关，还与预期大豆集中到港有很大的关系。数据显示，6月份大豆到港量约808万吨，环比虽增加195万吨，但仍少于预期的850万吨。另据推算，今年7月份约800万吨，8月份约600-700万吨，如此大的进口量虽历史罕见，也给国内大豆供给造成巨大压力，但一旦不能如期如数兑现，就会给市场带来反弹机会。另外，截止7月24日，港口大豆库存约565万吨，与上月同期水平相比仅增加约30万吨的量，在大豆集中到港期，港口大豆库存并没有急剧上升，也从另一个角度说明油厂对大豆的消耗量在增加，其中7月份日均消耗大豆约40万吨，较6月份水平有所提高。

（来源：Wind资讯、徽商研究）

2、养殖利润好转，豆粕潜在需求增加

就商品属性而言，现实需求和潜在需求的变化对其影响是根本性的。WIND资讯数据显示，截至7月17日全国22个省市生猪价格较上月上涨2.41元/公斤至17.65元/公斤，涨幅达13％；仔猪价每公斤报价较上月上涨4.62元/公斤至39.15元/公斤，涨幅在16％。生猪及猪肉价格的上涨势必带来养殖利润的改善，截止7月24日，国内自繁自养生猪养殖利润回升至391.60元/头，为2012年2月份以来的最高值，外购猪仔养殖利润为340.50元/头，亦为近三年来的最高水平，即使在豆粕价格疯涨的2012年，国内生猪养殖利润也没有这么高。

（来源：Wind资讯、徽商研究）

猪粮比也是反映养殖行业情况好与坏的一个先行指标，该指标今年以来反弹幅度同样可观，目前已经超过7.5，为2012年以来的最大值。猪粮比的盈亏平衡点为6:1，一旦大于这个数值，则说明养殖行业整体利润较好或正在持续改善，而目前养殖行业则属于后者。另外，由于前期生猪存栏量一直处于较低水平，生猪的阶段性供需短缺矛盾或将支撑猪粮比再上一个台阶。

（来源：Wind资讯、徽商研究）

上述猪粮比和养殖利润两项数据的快速回升，并没有引起生猪存栏的增加，这一点一直是市场人士看衰豆粕需求前景的重要论点，截止6月底，国内生猪存栏量为38461万头，环比较5月小幅减少154万头，减幅持续收窄，能繁母猪存栏量为3899万头，较5月减少24万头，综合看，无论是生猪还是能繁母猪存栏量虽然还在减少，但减幅已经微乎其微，自2月份以来已经有企稳的态势。另外，在猪粮比和养殖利润回升的总体格局下，生猪存栏量企稳并出现恢复性增长或为必然，其自身的经济规律势必会起到调节的作用，而此时生猪存栏量仍处于相对较低水平也恰恰给豆粕潜在需求增加了无限可能，一旦养殖户情绪好转，补拦热情起来，势必会对饲料需求产生重大影响，进而拉动对豆粕的需求。据不完全统计，6月份，华南、华中及华北部分地区的生猪存栏量已经开始回升，如湖北2.4%、河北1.6%、江西1.2%、山东0.6%、河南0.5%。

（来源：Wind资讯、徽商研究）

就豆粕、菜粕而言，个人比较看好豆粕。一方面是因为豆粕与菜粕价差较小，豆粕的性价比好于菜粕，自然会替代一部分菜粕需求，而且在华中、华南调研中，大部分饲料厂均将菜粕的添加比例将至较低水平，甚至不再添加菜粕，这一则会增加对豆粕的需求，二则会减少对菜粕需求。另一方面，据我们统计，2015年国产菜籽的总产量并未出现明显减少，而是与2014年基本持平，这样就保证了国产菜粕的供给；菜粕除了要面临国产供给无忧的压力外，还要承受玉米、进口菜籽及DDGS等冲击，几乎无路可逃，据天下粮仓统计，DDGS六月进口量达96万吨，环比上月的48.6万吨增加97.7％，同比去年6月59.8万吨增加60.5％，其价格优势势必会给菜粕需求带来巨大冲击。另外，今年国产菜粕上市已经推迟，上市速度越慢，RM1509后市的压力就会越大，价格终究不会好到哪里，因此，投资者可以适当进行买豆粕抛菜粕套利。

三、总结及研判

综上所述，连豆粕仍是美豆的跟随者，2015/16年度，美豆的播种面积或达到8510万英亩，但产区过多的降水不仅阻碍了播种进度，还对大豆的优良率造成一定的不利影响，进而可能致美豆单产和总产量下降。不过，连豆粕本次反弹亦有国内养殖业利润好转的刺激，如果长期持续的话，或是豆粕多空转向的风向标；近两周来，美国大豆主产区天气好转，整体有利于大豆生长，美豆应声回落，连豆粕也跟随走低，不过我们综合本年度美豆种植进度、生长状况、优良率等因素，认为美豆单产在8月份的供需报告中仍有被下调的可能，无论是对美豆还是连豆粕均可能产生潜在利多，因此连豆粕7、8月份回落后仍可看高一线，而且养殖利润的好转对潜在的豆粕需求增加是根本性的，目前这一现象还在延续。因此，投资者可在M1509：2600-2650元/吨、M1601：2650-2700元/吨一线逢低做多，目标为建仓点位上方200点空间，止损点可设在建仓点下方50点空间位置，且轻仓就好。

四、风险因素

1、豆类市场整体供需仍相对宽松，且近期进口大豆到港量巨大，或造成豆粕、豆油价格偏弱，进而限制豆粕的反弹幅度，建议投资者适可而止。

2、厄尔尼诺现象持续发酵，造成美国大豆主产区降水充沛，致美豆丰产，对市场形成利空。

3、下游养殖业恢复情况不及预期，对豆粕的需求拉动作用有限。

4、股市、大宗商品弱势依旧，拖累豆粕价格走强。