策略剖析

国际大豆的供应格局保持宽松，市场对于美国大豆的看空情绪非常浓。厄尔尼诺现象则基本确定发生，但对美国大豆产区的天气形成利空的影响，而对东南亚棕榈油(5146,-100.00,-1.91%)产区的影响还有待观察。另外，干旱天气对于棕榈油产量的影响有 6-8 个月的滞后期，目前市场的反应则主要来自于情绪和预期的体现。国内方面，虽然 5 月份中国棕榈油进口量激增，但港口棕榈油库存基本保持稳定，棕榈油的供应仍然处于一个紧平衡的状态，期价仍较坚挺。豆油(5672,-84.00,-1.46%)方面，由于本月达到到港量有所提高，豆油库存也有小幅的增长。随后两个月将有大量大豆到港，应对豆油起到一定补充作用，预期港口豆油库存将会继续上升。总体来说，油脂基本面较好，棕榈油基本面强于豆油。若厄尔尼诺天气炒作持续发酵，则油脂将进一步反弹，建议投资者逢低布局中长线多单。

主要观点

1、 国际大豆的供应格局宽松，市场看空美豆；

2、 棕榈油主产国出口量激增仅为暂时现象；

3、 厄尔尼诺对东南亚天气影响暂未体现，市场看多情绪浓；

4、 油脂整体基本面较好，可布局中长线多单。

一、行情回顾

2015 年 5 月，CBOT 豆油呈现先扬后抑的走势，前期随着国际原油价格的反弹，美豆油延续上月的趋势继续反弹，而后期由于 CBOT 大豆价格下跌以及美原油价格开始回调，美豆油开始走弱。BMD 棕榈油走势与 CBOT 豆油基本相同，但在月末由于主产国出口数据良好而经历了一波反弹。

国内豆油和棕榈油指数则基本追随外盘走势。

图1 ：CBOT 豆油指数日线图

数据来源：文华财经，国都期货

图 2：BMD 棕榈油指数日线图

数据来源：文华财经，国都期货

图 3：大连豆(4154,-110.00,-2.58%)油指数日线图

数据来源：文华财经，国都期货

图 4：大连棕榈油指数日线图

数据来源：文华财经，国都期货

二、油脂油料供需状况

(一)国际国内大豆及豆油供需

1.国际大豆供应呈宽松状态

美国农业部(USDA)在 5 月发布的供需报告中，保持对 2014/15 年度美国大豆供应宽松的预期，库存消费比预估仍为 9.93%。在报告中，USDA 首次对 2015/16 年度的大豆供需状况作出了预测，预计 15/16 年度美豆单产将降至 46 蒲式耳/亩，产量略微降低至 1.04 亿吨，而由于较高的期初库存，15/16 年度美豆期末库存料为 1361 万吨，库存消费比上升至 13.41%，供需进一步宽松。

目前，美豆产区天气良好，美豆播种进度高于往年同期和 5 年平均水平，对国际豆类市场形成压力。

图 5：美国历年大豆期末库存及库存消费比

数据来源：USDA，国都期货

图 6：美豆历年播种进度

数据来源：USDA、国都期货

2.豆油商业库存或将继续增加

豆油库存在本月初开始有小幅上升，截至 5 月 27 日，港口豆油库存为 67.5 万吨，较月初的 62.47 万吨上升5.03 万吨。而 6、7 月份将是阿根廷进口大豆到港的高峰期，目前预计 6 月将到港 740-760 万吨大豆，7 月将到港 750-780 万吨大豆，皆高于去年同期水平。随着进口大豆到港量的上升，国内豆油港口库存或将有所增长，低库存对于期价的支撑力度将会下降。

图 7：中国豆油商业库存(万吨)

数据来源：USDA，国都期货

图 8： 中国大豆月度进口量(万吨)

数据来源：USDA，国都期货

(二)主要国家棕榈油供需状况

1. 主产国出口量井喷仅为一时，厄尔尼诺影响还需等待

根据 MPOB5 月的报告，马来西亚 4 月棕榈油产量为 169 万吨，环比增产 13.4%。但由于出口量仍低于去年同期，因而库存在 4 月末上升至 219 万吨，高于往年同期。但这一情况或将在 5 月有所改善，根据 ITS 及 SGS 发布的数据来看，5 月前 25 天，马来西亚出口棕榈油环比增长 52.9%及 55%。其中，印度的进口量增加最为显著，上月同期为 8.2 万吨，而本月增长至 33.5 万吨。说明印度在为穆斯林的斋月节做准备。而今年穆斯林的斋月节为6 月 18 日至 7 月 18 日，据此推测，印度在 6 月的进口量将会有较大幅度萎缩。马来西亚棕榈油的出口量将在 6月出现回落。另外，印尼棕榈油协会(GAPKI)称印尼 4 月棕榈油及棕榈仁油出口量环比增加 11%至 225.4 万吨，为去年 11 月以来最高水准。虽然未公布具体出口目的地，但根据时间节点来看，穆斯林国家应为主要进口国。而斋月节备货期过后，两国的出口量又将恢复正常，因而高出口量对市场带来的提振作用只可视为短期影响。澳大利亚国家气象局称，今年的厄尔尼诺现象为自 1997-98 年以来最强，而 GAPKI 及马来西亚棕榈油公司也纷纷表示厄尔尼诺可能影响未来棕榈油产量。但需注意的是，厄尔尼诺对于棕榈油产量的影响有 6-8 个月的滞后期。换言之，当前的厄尔尼诺现象对东南亚棕榈油产量的影响将推迟至今年末至明年初体现。因而，厄尔尼诺现象在短期内对于市场的影响因归结为情绪面的因素，而通过近日 BMD 棕榈油和大连棕榈油的持续上涨，可能已经兑现。

图 9：马来西亚棕榈油月度产量(万吨)

数据来源：USDA，国都期货

图 10：马来西亚棕榈油库存(单位：万吨)

数据来源：MPOB， 国都期货

2. 中国进口量激增，港口库存稳定

从船运机构 ITS 和 SGS 发布的数据来看，中国在 5 月从马来西亚进口棕榈油的量大增，前 25 天中国进口 34.5万吨，较上月的 19.6 万吨增加 76%。这或与 4 月末 5 月初国内外棕榈油顺价有关。而跟踪国内外棕榈油价差来看，在近几日内外盘大涨之后，内外倒挂的情况又有所加剧。截至 5 月 27 日，国内棕榈油现货价格较进口成本价高出 86.62 元/吨。若此情况持续，则驱动前期商业进口的因素即将消失，进口量或有一定萎缩。而虽然本月进口量激增，但港口库存表现较为稳定，截至 5 月 37 日，港口棕榈油库存为 43.62 万吨，与月初基本持平，仍旧保持在历史低位。

图 11：中国棕榈油月度进口(万吨)

数据来源：中国海关、国都期货

图 12：中国棕榈油库存(万吨)

数据来源：WIND、国都期货

三、CFTC 基金持仓分析

截至 5 月 19 日当周，投机基金持大豆净空单 45,851 手，净空持仓量达到近年新高，说明基金对大豆看空情绪较浓。另一方面，基金持豆油净多单 72,120 手，净多持仓量达去年 11 月以来新高，基金对豆油仍持看多的观点。

图 13： CFTC 美大豆基金持仓

数据来源：CFTC，国都期货

图 14：CFTC 美豆油基金持仓

数据来源：CFTC，国都期货

四、后期关注要点

厄尔尼诺现象对市场的影响

截至目前，厄尔尼诺现象基本已经确定发生，各大气象机构并称此次厄尔尼诺现象可能为史上最强。而就目前的情况来看，此次厄尔尼诺对美国天气的影响有限，目前美豆产区天气良好。东南亚棕榈油产区目前还未见严 重干旱，且干旱天气对棕榈油产量的影响有 6-8 个月的滞后期。目前对于棕榈油市场的影响多为情绪面的原因，还需继续观察。

五、技术分析

从 DCE 豆油指数日 k 线看，期价上方压力在 6000 附近。棕榈油指数突破前高压力后，上方第一压力位在 5330一线，第二压力位在 5480 附近。

图 15：大连豆油指数日 K 线图

数据来源：文华财经，国都期货

图 16：大连棕榈油指数日 K 线图

数据来源：文华财经，国都期货

六、操作参议

国际大豆的供应格局保持宽松，CFTC 持仓分析来看，市场对于美国大豆的看空情绪非常浓，15/16 年度目前看来丰产概率较大。厄尔尼诺现象则基本确定已经发生，但对美国大豆产区的天气形成利空的影响，而对东南亚棕榈油产区的影响还有待观察。另外，干旱天气对于棕榈油产量的影响有 6-8 个月的滞后期，目前市场的反应则主要来自于情绪和预期的体现。国内方面，虽然 5 月份中国棕榈油进口量激增，但港口棕榈油库存基本保持稳定，未见大幅增长，因而棕榈油的供应仍然处于一个紧平衡的状态，期价仍较坚挺。豆油方面，由于本月达到到港量有所提高，工厂开工率较前提高至 50%以上，豆油库存也有小幅的增长。而随后两个月将是阿根廷大豆到港的高峰期，大量大豆到港应对豆油起到一定补充作用，预期港口豆油库存将会继续上升。总体来说，油脂基本面较好，棕榈油基本面强于豆油。若厄尔尼诺天气炒作持续发酵，则油脂将进一步反弹，建议投资者逢低布局中长线多单。