一、核心要点及交易策略

1、全球玉米供应偏宽松。

2、国内玉米库存高企、玉米种植面积缩减缓慢、抛储加上大量新粮上市，未来市场供应十分充裕。

3、消费旺季不旺抑制玉米消费、饲料需求及深加工对玉米端的提振作用有限。

4、玉米种植补贴对远期玉米价格造成持续压制。

5、台风“狮子山”对于我国东北地区新作玉米影响有利有弊。

6、淀粉库存下降放缓，开机率复苏。

7、玉米淀粉需求大幅下降。

8、风险点：台风登陆给东北玉米造成巨量减产、临储收购的政策演变成保护市场为玉米价格托底、2.5亿吨玉米存储在临储手中呈现出玉米市场整体供应偏紧。

9、交易策略：

交易对象：c1701合约，cs1705合约

交易方向：空

美玉米旧作供需方面，USDA8 月供需报告将美玉米出口量上调2500 万蒲， FSI 需求下调2500 万蒲，进口上调500 万蒲，期末库存上调500 万蒲至17.06 亿蒲，低于市场平均预估的17.16 亿蒲，亦低于我们预估的17.25 亿蒲；在新作供需方面，将美玉米单产大幅上调至175.1 蒲/英亩，产量预估大幅上调6.13 亿蒲至151.53 亿蒲， 出口量上调1.25 亿蒲，饲用量上调1.75 万蒲，期末库存上调3.28 亿蒲至24.09 亿蒲，年比增加41%，这是1987/1988年度以来的最高水平，也高于市场平均预估值22.55 亿蒲。在全球玉米供需方面，USDA8 月供需报告将全球旧作库存小幅上调至2.0934 亿吨，将阿根廷新作玉米产量上调250 万吨至3650 万吨，结合美玉米新作产量大幅上调，将新作全球库存大幅上调至2.2081 亿吨，均高于市场平均预估与我们报告前预估水平，再加上中国庞大的玉米库存需要释放，整体来看，全球玉米今年供需平衡相比去年由负转正，同时全球玉米库消比仍将处于近20%的高位，均对价格构成压力。

二、全球玉米供应偏宽松

表1 全球玉米供需平衡表

数据来源：USDA

表2 美国玉米供需平衡表

数据来源：USDA

三、国内玉米供应分析

1、玉米库存高企

近些年，玉米产量、库存和进口量三量齐增导致国储库存高企。2000-2015 年，我国玉米播种面积增长 65.3%，单产增长 28.2%，总产提高 111.9%，玉米面积占全国粮食面积的比重由 21.3%上升到 33.6%，产量占粮食总产的比重由 22.9%上升到 36.1%，玉米对全国粮食增产的贡献率达 74.5%。随之而来的是，玉米临储收购接近天量，临储库存压力持续增强。单计算 2013-2016 年巨大的收储量和微弱的抛储量，我国玉米库存就高达 2.5 亿吨。2010 年我国进口玉米开始出现激增，从 2009 年的 8.4 万吨暴增至 157.3 万吨。此后更是连涨三年，2012 年最高达到 520 万吨。近年虽有回落，但也都保持在 250 万吨以上。总体来看，国内玉米库存高企、质量低下的现状导致难以消化；替代品进口量大幅增长之后，国内玉米价格压力越发明显。

图1 中国玉米库存

数据来源：wind

2、玉米种植面积缩减缓慢

2016年临储改为市场定价、价补分离，玉米种植效益比此前有大幅减少的预期，加上国家主动调整农业结构，调减玉米种植面积，玉米种植面积出现减少，不过减少幅度有限。2015年11月2日，农业部发布《关于“镰刀弯”地区玉米结构调整的指导意见》，力争到2020年，“镰刀弯”地区玉米种植面积稳定在1亿亩，比目前减少5000万亩以上，重点发展青贮玉米、大豆、优质饲草、杂粮杂豆、春小麦、经济林果和生态功能型植物等，推动农牧紧密结合、产业深度融合，促进农业效益提升和产业升级，并计划2016年调减玉米种植面积1000万亩以上。中国玉米网7月供需报告预计16/17年度玉米播种面积为3520万公顷，较15/16年度减少3.69%。

图2我国玉米种植面积、产量（万公顷，千吨）

资料来源：wind

3、抛储加上大量新粮上市，未来市场供应十分充裕

前期2000万吨轮换粮投放接近尾声，15年产市场余粮几乎殆尽，供应基本以13年临储玉米拍卖和新季春玉米为主，而当前主产区新玉米尚未大批量上市，市场目光均投向临储拍卖，玉米供应出现青黄不接现象，因此临储拍卖成交情况持续回暖，近期四次拍卖当周成交率分别为6.56%、7.93%、15.35%、19.31%，翘尾态势明显。随着8月末河南等地华北春玉米上市，渐趋宽松的供应将压制市场价格，后期整体供应压力将逐渐提高，留给天量玉米库存的泄库窗口期愈发短暂，因此有关方面不得不进一步加码去库存。在最新的国家粮食局文件中，有关方面再次强调“加快推进粮食行业供给侧结构性改革”，去库存态度鲜明，因此，只要成交率和价格没有出现大幅走低的情况，抛储仍将保持较快的节奏。进入9月份后，河南、安徽等地区新玉米上市量将持续增多，粮源供应将逐渐宽松，虽然说近期下游企业采购需求阶段性增加，但大部分企业并不会做大量库存，采购保持谨慎态度，普遍看跌今年新季玉米开秤价格，因此玉米价格未来将受到玉米供应压力的冲击。

图3定向销售玉米成交情况（万吨）

资料来源：wind

四、国内玉米需求分析

1、消费旺季不旺抑制玉米消费

夏季是淀粉的消费旺季，但今年玉米深加工企业下游消费旺季不旺，需求低迷，导致企业降价促销较多。企业加工利润已经由盈转亏，部分企业开始限产或停产，开工率有所下降，对玉米承接力量有限，抑制了对玉米的消费。另外，在深加工企业集中的华北地区，当地大部分企业在前段时期的定向销售中已大量采购玉米，原料库存紧张的压力趋于缓解。在政策性粮源持续投放的情况下，多数企业态度较为理性谨慎，采购积极性不高。

2、饲料需求对玉米端的提振作用有限

玉米60%是用于畜禽养殖，未来畜禽养殖发展趋势直接关系到玉米需求量。7月份生猪存栏环比下降0.1%，同比下降2.4%，能繁母猪存栏环比下降0.2%，同比下降3.2%。2015年以来，在猪价回升的大背景下，生猪存栏量却持续下行，环保禁养是主要原因。新环保法、“水十条”等政策自15年起相继开始执行，为了达到环保标准，各省陆续设定禁养区，不断关停禁养区内的养殖场和养殖专业户。生猪养殖模式开始从散养向规模化转变，且散养户退出速度较快。但由于用地审批、专业要求和进入门槛较高，规模化养猪增长速度较慢，并且受投资回收期较长和未来猪肉价格并不乐观等因素影响，导致现有规模型企业并不会盲目扩大养殖规模，所以生猪存栏出现阶段性下降。根据生产周期来看，能繁母猪变化决定的是10-12个月后的生猪供给，因此对应12个月后供需最为紧缺，预计存栏低位将维持到明年，因此后期来看，饲料企业对饲料的生产量或维持一个较为平稳的状态，最多较上半年有1000-1500万吨需求增加，来自于下半年对小麦替代的退出多转向玉米需求。家禽方面，短期中秋食品厂、学校备货逐渐接近尾声，市场观望心理增强，需求转淡，整体而言，2016年剩下的4个月时间，饲料需求对玉米端的提振作用有限。

图4 能繁衍母猪及生猪存栏（万头）

数据来源:Wind

图5 生猪养殖利润（元/头）

数据来源:Wind

3、深加工很难对玉米有大幅提振作用

深加工方面，前期深加工企业利润处于亏损状态，停机现象多有发生，连续6周下跌对玉米消耗量也出现锐减。目前随着玉米现货价格下跌，淀粉开机率有望回升，另外国家为鼓励玉米下游有效消耗，对玉米深加工产品实施13%的出口退税，这对下游产品出口有一定利好，不过出口退税仅仅是辅助因素，价格优势才是决定出口量的主要影响因素，近期国际木薯淀粉价格不断下跌，严重挤占国内玉米淀粉出口，淀粉在出口数量上能够缓解部分产能过剩，但对玉米原材料端大的提振作用有限。

五、玉米种植补贴对远期玉米价格造成持续压制

8月份，玉米种植补贴政策成为市场焦点，新年度玉米将实行市场定价、价补分离政策，此前实行多年国家托市收购则不再实施。近期，财政部网站发布了玉米生产者补贴的相关公告，中央财政划拨东北四省，第一批玉米生产者补贴，资金总额约300亿元。经初步核算，每吨玉米补贴在240-330元之间。由于仍有调查、核实、公示、拨付等前期工作需要进行，各省补贴款到达农户手中时间不一。没有了东北临储收购，现货价格由市场供需主导，在庞大的玉米库存压力下，以及总体产量仍依旧庞大的状况下，市场主体均十分看空后期趋势。国家还给与种植玉米农户补贴，这将弥补玉米价格下跌而可能给农户带来的损失，再加上补贴的状况下，农户可能承受的价格低点要低于不补贴之前，所以新季玉米上市后，再加上供需过剩严重，市场人士对于后期玉米价格大多看的较低。

六、台风“狮子山”对于我国东北地区新作玉米影响有利有弊

8月中旬以来，有关我国东北、西北地区玉米遭遇旱情的消息屡见报端，8月底9月初，台风“狮子山”再度来袭，对于我国东北地区新作玉米的影响可以说是有利有弊，由南向北迎来大范围大风大雨天气，使得前期部分地区旱情得到缓解。但是，东北地区的秋收作物正处于产量形成的关键期，强风容易造成玉米倒伏，影响作物灌浆成熟，此外，强降雨还会造成部分地区出现旱涝急转等情况，粮食减产数量逐渐增加，需密切持续关注。不过在今年我国临储玉米“胀库”的大背景下，局部极端天气造成的减产对玉米市场供求格局的影响十分有限，何况目前发生旱情的地区主要集中在内蒙古北部和黑龙江西部，对优质玉米产区影响相对有限。

七、玉米淀粉

1、淀粉库存下降放缓，开机率复苏

8月上旬以来玉米淀粉库存持续下降。据天下粮仓网调查的包含东北市场的30家玉米淀粉加工企业，截止8月31日当周（第36周）的淀粉库存总量在113500吨，较上周146800减少33300吨，降幅22.68%。从下降速度来看，山东、河北等地玉米淀粉库存下降明显放缓，而东北淀粉库存消耗在加快，一方面华北玉米淀粉生产成本高于东北，东北玉米淀粉有价格优势，另外一方面，随着淀粉生产的利润好转，华北地区开机率已经开始复苏，而前期华北玉米用粮成本高昂加上淀粉下游产品销路不畅，玉米淀粉企业生产持续亏损，局部出现限产或停产，企业开机率一度低于50%。据天下粮仓统计，截止2016年第36周，对东北、山东、河北等地区的38家淀粉企业进行抽样调查，有28家处于开机状态（其中15家未满负荷生产），其余10家处于停机状态。36周国内玉米淀粉企业玉米加工量为299690吨，企业行业开机率为57.08%，较上周回升1.64个百分点，新季玉米大量上市后，淀粉行业开机率将有所回升，压制原料玉米价格上涨。

图6 米淀粉企业淀粉库存对比图