红刊财经 李健

2017年3月3日，全国两会将拉开帷幕。每到此时，“两会行情”变成为市场关注的焦点。数据显示，近十年的“两会行情”呈现会前平淡，会后火热的现象，而且有新政策出台的行业常常撬动主题性机会。对于今年两会，有券商认为，供给侧改革、国改、环保、一带一路的很多政策将逐渐落实，农业补短板方面的一些新办法都有望策动以上板块的新行情。

两会行情前冷后热

进入2月份，市场对于两会的关注度大幅提升，两会上公布的政策奠定了全年经济社会政策的基调，引导着投资者的预期。例如2015年《政府工作报告》首提“制定‘互联网＋’行动计划”。受此影响，“互联网”这一热词在一天内的百度搜索指数从4413暴增至62617。从股市的表现来看，2015年3月5日至4月15日，涨幅前10的概念板块中，有6个与“互联网+”有关，而两会前后，2月7日至4月15日 “互联网+”相关板块股价平均上涨54%，同期上证指数上涨32.78%。

红刊财经记者统计2007年—2016年10年间两会前后股市的表现，数据显示，在两会结束后的一个月内，市场走势越来越好。两会召开期间，上证指数平均收益率为-1.62%；闭幕后的5个交易日内，上证指数平均上涨2.43%；闭幕后的10个交易日，上证指数平均上涨2.31%，闭幕后的22个交易日，上证指数平均上涨6.25%。其中表现最好的22个交易日，仅有2008年和2013年下跌，其余8年为正收益。

与召开之后相比，两会前夕股市则相对平静。最近10年召开的两会中，开幕前5个交易日的平均收益为-1.38%，前10个交易日平均收益为-0.53%，前22个交易日平均收益为0.74%。同样在表现最好的22个交易日中，有2007年、2008年、2015年和2016年收益为负，其余6年收益为正。

对于这种前冷后热的区别，申万宏源策略分析师谢伟玉分析，“究其原因，两会前，市场开始憧憬新的政府工作报告将有所变化，改革预期通常有一定上升，在维稳预期下有一定‘春季躁动’，提升市场的风险偏好。而两会后，市场对两会的一些新变化将作出反应，大都开始预期政策逐渐落地，贯彻执行中央的决议，且投资者对一季度经济数据和二季度的政策纷纷用脚投票，或带来一定交易性机会，从不确定性的角度好于两会前”。

从行业表现来看，两会结束后，房地产、基建的表现遥遥领先。长江证券统计，13年来，两会闭幕的1个月内，上涨前5名的行业，分别是：房地产、休闲服务、建筑材料、综合和建筑装饰。其中房地产平均收益为8.56%，连续11年上涨。涨幅第6到10名分别是：非银金融、商业贸易、纺织服装、交通运输、化工，均有9年实现上涨。

“投资方向还要看中央经济工作会议，两会可以来把握投资节奏”，首创证券研究所所长王剑辉对记者表示，中央经济工作会议公布了全年方向之后，两会是政策部署的“点兵场”。落实的水平、执行的速度、执行的力度，都在两会中有所体现。哪些行业需要规避，哪些行业可以加仓，哪些新行业可以布局，都能在两会中找到答案。例如，如果政策停留在规划层面，布局要轻；如果有试点项目推出，布局可以是中量级；如果和去年的税改一样，开始全面推行，则是重点加仓的机会。

“减仓也有信号，例如在去杠杆的推进中，对某一行业减少信贷投放，如果这个行业缺乏内生性增长动力，投资时就需要保持谨慎了”，王剑辉说。

农业补短板或成新亮点

1月7日，地方两会陆续召开，见一斑窥全豹，全国两会的政策将与此有极大相关性。在目前已经召开的省份中，“头号任务”仍以供给侧改革、国企改革、京津冀协同发展、振兴实体经济为主。从地方两会的报告和中央近期的表态，今年关注的重点仍然比较集中，正是去年一直着力解决的问题。

所谓一分政策，九分落实。王剑辉说，“从目前来看，我们缺的不是新的东西，而是旧政策如何做好。例如去产能是2016年提出的，今年一定还是工作重点，只不过会扩展到新的领域”。

不过，王剑辉也表示，新的方向虽然少，但每年依然会有。他认为，补短板或许是今年的亮点之一，“农业一直是我们的短板，从长远来看，精耕细作才是发挥效率的最佳方式，但没有十年二十年见不到成效。但这个短板不能等这么长时间，所以在允许的范围内，高层寻找了一个快速有效的办法，先让农民兜里有钱，农民的收入大幅提高，很多问题更容易改善。农民现在没有钱，主要因为制度限制，比如迁徙流动的限制、房基地宅基地同样资产不同价格等。”

“例如今年一号文件中提到‘三权分置’的办法，将农村土地集体所有权、农户承包权、土地经营权，从此以后土地有了独立的经营权”，王剑辉认为这对拥有土地经营权的上市公司是重大利好，“目前，农户个人之间的土地流转已经在很多地方实施，但公司之间的流转还没有开始。如果受到推广，很多企业的资产可能会增值。例如一家种子企业有很多土地，但种地水平较差，另一家企业地种得好，但种子研发落后，如果两家企业进行资产置换，资产更高效化，企业估值会大幅提升”。

因此，王剑辉看好三权分置在今年的推广，同样看好良性的并购重组，认为跨子行业、有内容的并购重组在今年有望得到鼓励。

两会的政策预期

在已经结束的23个省份地区的两会中， “头号任务”集中在供给侧改革、振兴实体经济、京津冀协同发展、国企改革这四大任务中。

有11个省份将供给侧改革作为“头号任务”，能源大省也在去产能方面正在加快落地，山西明确今年要退出煤炭产能2000万吨，钢铁产能170万吨，和去年的完成情况量相当（去年退出煤炭产能 2325 万吨，淘汰钢铁产能 82 万吨）。河北明确年内缩减炼钢产能 1562 万吨、炼铁 1624 万吨，相比去年完成情况水平相当（去年缩减炼钢产能 1624万吨、炼铁 1761 万吨）。

“促进经济平稳增长”出现在很多中西部地区的“头号任务”中，国泰君安罗志恒认为，今年将迎来党的十九大胜利召开，前提是经济增长不能过分失速，政策将更多转向为防风险。江西、四川、湖北等省份具体列出了重大项目名单，预计基建托底经济的逻辑更加清晰，为了保证基建项目落地，中央可能进一步推动 PPP，同时在赤字率稳定的前提下，通过增发地方债等扩大广义赤字，为基建项目融资。

国企改革也是今年地方两会的重点内容，而且供给侧改革、传统产业出清、债转股的突破点都是国企改革。一些经济强省，如上海、浙江“三去一降一补”任务不突出，可以花大力气搞国改。吉林、辽宁今年也将国改作为重点，体制机制改革的矛盾较为迫切，把深化改革摆在了“头号任务”上。

谢伟玉也建议关注国企改革，尤其是企业混改，以电力混改更为突出。他认为，配电环节将是电力混改的重点领域，配电领域目前投资较薄弱，盈利能力不如输电，最有可能成为混改的重点环节。发电侧更看重资源禀赋，股权结构对盈利能力影响有限。中间输配电环节垄断较严重，关乎国家供电安全保障，混改可能性较小。

“2016年12月5日，国家电网公布拟以混合所有制方式开展增量配电投资业务、推进交易机构相对独立运作等重点改革举措，2017年或将持续推动并有实质性的政策落地”，谢伟玉说。

另外，环保成为了2017年省级地方两会的关键词，目前约有19个省、市政府工作报告中涉及环境治理的相关内容，大气污染、水环境是治理的要点。

国海证券环保行业分析师谭倩认为，中央环保督查在2017年将更为广泛和严格，增加生态考核的权重、问责与约谈给地方官员带来了不小的压力，将直接促进企业的治污、减污。目前大气、水体及垃圾等固废治理技术相对成熟，对于前端和末端的龙头企业来说，它们正在等待政策春风。

相比之下，土地修复还在摸索阶段，其治理技术复杂、地块历史繁杂、涉及部门较多，还需要明确的政策支持，也还需要理顺商业模式。谭倩预测，2017年有望以试点示范项目的形式进一步推进，中央提出的《污染地块土壤环境管理办法（试行）》将于 2017 年 7 月 1 日起施行，或对行业和公司带来利好。

另外，一带一路也是政府外交上的一个重点，在2017年的重要性不可忽略，特别是特朗普上台后，退出TPP、取消重返亚洲战略等举措，使中国资产走出去迎来机会。2016年12月12日，国家发改委会同13个部门和单位建立“一带一路”PPP工作机制，为推进“一带一路”提供新的运作方式，在2017年正式政策落实的阶段，我国具有比较优势的基建、交运、机械设备、电气设备和能源等细分行业将从中受益。

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